国信香港：建议投资者积极关注合生元

　　合生元公布截至2012年9月30日第三季度运营数据

　　截止2012年9月30日止，合生元妈妈100活跃会员数目达1,345,289名，年同比增长約74.8%(去年同期769,610名);

　　合生元公司覆盖会员零售商店达13832间，同比增长71.7%;其中，合生元VIP婴童店9343间，同比增长82.2%;商超3849间，同比增长56.1%;药房合生元妈妈100 会员专区640间，同比增长38.8%。

　　从门店扩张的绝对数量来看，我们认为合生元公司于年底前完全能够超额实现本年度门店扩张计划。其中，合生元婴童店数量已经远超年初计划的8500间，商超数已经接近4000间的开店目标，只有妈妈100药房专区不及预期。作为销售贡献占比超过90%的主婴童店及商超渠道来说，渠道实现超预期拓展，亦给合生元全年业绩实现带来良好展望。

　　合生元妈妈100活跃人数增长保持稳定，亦反应合生元公司对客情维护，交叉销售及新产品成功研发等多方面的成功;长期以来合生元活跃会员收入贡献率均保持在80%左右，2012H1上升至87.8%，新季度数据的披露加强我们对合生元年度业绩的较好期望。

　　总体而言，合生元运营数据表现良好，公司仍处于快速增长阶段，对其未来至少2年内的发展仍寄予较高期望，建议投资者积极关注。目标价25港元，对应2012年16.7倍PE。