金利丰证券：推介合生元 目标价21.6元

　　合生元 (1112)

　　买入价︰19.2元

　　目标价：21.6元

　　止蚀位︰18.5元

　　合生元(1112)产品主要从法国及美国等地进口，同时创立合生元「妈妈100」会员计划以巩固于客户关系。近年合生元妈妈100活跃会员数目及分销网络迅速增长，上半年活跃会员人数增72.1%至118万，反映消费者对合生元产品的认可，有助推动收入上升。期内合生元婴幼儿配方奶粉收入急升80%至10.9亿元人民币。合生元妈妈100计划有效减低吸纳新会员成本，销售成本占收入比例从去年同期38%下降至34.9%。

　　合生元集团先后与法国 Laiterie de Montaigu及丹麦Arla Foods签订合作协议，不但可保持产品高质量，更可确保未来合生元奶粉的供应稳定性以及成本控制。目前于欧洲共有3间婴幼儿配方奶粉供应商。合生元集团成功进军高端奶粉市场，上半年合生元高端及超高端婴幼儿配方奶粉收入增长率分别为80%及63%。为了保持市场竞争力，合生元集团暂时未有加价计划，加上欧元贬值有助减轻集团的采购成本，实属利好。另外，合生元集团未来将加大销售以抵销毛利下跌的情况;下半年更计划推出供3至7岁儿童饮用的奶粉，以及葆艾新款婴幼儿护理产品。